左小蕾全球主流媒体都低估了次债移相触发器
玮光五金网 2022-07-21 09:43:39
左小蕾:全球主流媒体都低估了次债
左小蕾:全球主流媒体都低估了次债2008-03-16 16:40:32 来源:经济观察报分享到:左小蕾:银河证券首席经济学家,1992年8月获得美国伊里诺依大学博士学位。曾任美国伊里诺斯大学经济系计量经济学顾问、新加坡国立大学经济统计系讲师、国亚洲管理学院副教授。
已经过去的2007年不是平凡的一年,经济生活中热点频出:次级债、流动性泛滥、全球通货膨胀、人民币升值、房价高企、经济过热、宏观调控,这些热点不仅渗透到了我们生活中的方方面面,并且会在未来的2008年影响到我们的经济、政策、投资和日常生活。
如何解读目前经济生活中的热点问题,这些经济热点又会如何发展?记者采访于银河证券首席经济学家左小蕾女士。
全世界主流媒体都低估了次债经济观察报:您如何看2007年经济热点,比如有什么不确定因素?
左小蕾:2007年过去了,就像总理的报告里说的,2008年确实遭遇了很多国内外不确定因素,这大概是2008年的开头所必须要面对一些不确定因素。
在国外,最大的不确定因素就是次级债危机了,我觉得全世界的主流媒体都低估了次级贷的影响。
这是因为:第一,从美国来说,美联储突然降息是恐慌性的,75个降息基点,在过去十几年都没有过,原因当然是他们对次级债带来的形势评估比较不乐观;第二,美国政府也是下决心拯救它的经济,让它的经济复苏,通过降息来表示这个决心;第三,美国在前期低估了这个影响。
但是,美国政府突然大幅度降息,我认为在某种意义上是很不合适的,其放出的信息是美国政府认为这个经济很糟糕了,这是个负面信号。
而在这之前,全世界低估美国次级债的影响。我1月15日写了一篇文章,主题就是全球低估了次级债的影响,第二天,中国股市就开始进行调整。这次调整绝对是因为美国股市次级贷的影响,但之前没有人重视这个问题。市场有一种惯性思维,认为次级债跟我们没什么关系,券商年底和年初到处举行各类研讨会,但没有哪一家券商在谈次级贷对中国市场有影响。
通货膨胀趋势经济观察报:您怎么看待通货膨胀问题,过去一段时间是如何发展的?
左小蕾:我从去年5月份就开始说通胀问题,当时还跟余永定先生吵了半天,余永定说4%,我说怎么可能是4%,马上可能到6%,明年年初更高。
2007年9月份,又有一个著名的经济学家说,前两个月是6.5%,9月份的时候是6.2%,所以通货膨胀下降,他分析的理由是:前个月6.5%,这个月6.2%,6.2比6.5小。我说怎么可能,不管你采取什么样手段控制通货膨胀的总量,从趋势来说,不可能上个月涨这个月就跌的。
经济观察报:您认为通货膨胀的原因是什么?
左小蕾:在通货膨胀的原因上,很多的讨论认为我们是结构性通胀,但结构性通胀是一个说法,在经济学上,我们没办法定义。
第一,我们自己创造的一个结构性通胀名词,主要是因为粮食和食品价格上涨。我们稍微回顾过去的包括全世界的通货膨胀,有哪一次不是以食品价格上涨为主的?因为CPI选的那些商品都是跟老百姓的生活密切相关的,是大家都很关注的国计民生的重要东西,所以全世界的价格上涨基本都是以食品价格上涨为主的。
第二,如果你说结构性通胀是一些上涨、一些没有上涨,那么什么叫非结构性通胀?非结构性通胀是不是所有东西都上涨呢?从这个意义上说,我们是不是没有非结构性通货膨胀的,我们从来都是结构性膨胀。
第三,CPI的计算方法实际上是算术平均的,消除了结构性的因素。
从经济学理论上说,通货膨胀是一个货币现象,就是你的钱发多了,你的货币供应量超出了你经济运行之间货币的总需求,就会导致你的货币贬值。大量的实证研究就显示,货币发行量的不断增长和通货膨胀有两年的滞后。
我国2004年开始,货币发行增加了很多。在这期间,供需方面的因素是个导火线,比如猪肉就是一个导火线。
为了控制通货膨胀,我们加息了,也提高存款准备金率了,但我个人认为稍微晚了一点。如果2004年中国的外汇积累变成两千亿时,我们就开始全额地对冲流动性,大力度地像2007年的对冲,估计我们的通胀不会有那么明显。
经济观察报:2008年通胀总体走势会如何?
左小蕾:2008年上半年,我觉得还是会很高的。如果是2月份的CPI是8%,我一点都不奇怪,因为它有短期因素——风雪造成运输的堵塞,供给不能到位,引起价格上升。
到了下半年,我觉得这一轮的治理可能到位,但一定要注意,另外一个因素可能会加进来。新的因素是什么东西呢?可能是总供给的拉动作用,也就是说要素成本上升。以前是PPI很低,没有传导的压力,但到1月份的PPI是6.1%,这时候就得想办法传导了。
因为上面因素,所以政策调控非常谨慎小心的,关注总需求拉动的通胀变成总供给为主的成本要素拉动的通胀。
经济稳定增长的条件没改变经济观察报:您认为2008年经济增长是否会出现下滑的风险?
左小蕾:虽然2008年面对这么多国内外的不确定和不稳定因素,但我觉得2008年经济增长的基本条件并没有改变。
经济能够稳定增长的条件无非是几个因素:第一,投资需求很旺盛。新一届政府上任,一般来说第一年都有冲动要把经济搞好,比如大风雪暴露出我们的很多基础设施上的缺陷,政府可以增加这些方面的投资。又如新农村建设的基础设施也是很差的,政府的社会保障体系建设,都是需要投入的。所以投资需求一点都不用担心;第二,消费也有增量。去年实际消费是12%,去掉了通胀以后,略高于GDP。今年我们假设会在这个基础上增长。目前消费有很多增长因素,如奥运的影响、大家的工资增长、社会保障体系的不断完善都让人们对收入增长的预期很高,这都是针对一般的低收入群体的政策。这些人的消费边际倾向很高,所以消费一定不会低于去年,只会比去年高。
可能出现的负面因素使我们的出口会受到次级贷的影响。但我认为,如果我们的出口会下降,可能对冷却我们的经济有好处。如果美国的经济仅仅只是放缓,我们本来就在调顺差,也不是坏事情。
汇率应如何走?经济观察报:现在关于汇率调整的讨论有四种方法:一是固定汇率不动;二是小幅升值;三是一步到位;四是大步走。
左小蕾:这些做法我都不同意。我是认为在国外汇率机制的压力下,在人民币升值的压力下,你真的不能动,动了以后弄不好就像日本一样,最后是过度升值的,导致资产价格泡沫。
小幅升值更糟糕。热钱最怕的就是确定因素,或者是非常确定的因素,而人民币今年升5%,明年升6%,创造了一个无汇率风险的环境。所以热钱不断地积累,一边升值一边进,是不是?
现在情况是,最近美国人不对人民币施加升值的压力了。从某种意义上,我倒认为是一个汇率一步到位改革的机会,没有压力了。但我觉得我们政府很难下这样的决心,因为现在有奥运,稳定的因素太重要了,但如果等奥运开完后,我估计又要错过汇率改革的机会了。
这是因为,2001年美国发钱,导致了我们这一轮全球流动性过剩。现在美国又在发钱,是不是又会导致新的流动性过剩?我说会的,但不是现在,而是过两年。所以,现在中国是在一个非常难得的两轮流动性过剩的间歇期,我们现在仍然有流动性过剩的压力,原因是它还有存量,但我们问题是,在这一轮流动性过剩还没有结束的时候,下一轮的压力开始了。
政策要相机而择经济观察报:您认为2008年政策如何进行调控?
左小蕾:货币政策永远是一个宏观调控的工具。如果流动性很过剩,它就从紧;如果宏观形势发生了变化,它马上调过来就是了。
经济观察报:政策就要相机而择?
左小蕾:对,这是永远的。货币政策、财政政策是政府合理、依法调控宏观经济的两大手段。它永远在那儿调,宏观经济的管理永远都在做,今天可能调上,明天可能调下。因为经济有周期,这两个政策从来都是逆周期运行:周期快过热了,它就把调下来;周期一走低,它就往上调。
经济观察报:2008年政府工作报告里面也谈到财政政策,您觉得这次的财政政策与1998年、1999年到2005年有什么区别吗?
左小蕾:财政政策起调整结构的作用,包括一些公共职能的转换,政府要做服务型政府,财政政策都要起很大的作用。在一些重大问题上,财政政策起到很关键的作用,如出口产业的结构调整,就要扶植那些能够调整的企业。另外,我们的社会保障体系,也要财政的转移支付。
当然,大家都不能走极端的,我们不能搞欧洲一些国家的福利社会,中国现阶段做不到。在经济快速增长时候,应该让我们的收入分配制度更公平,财政的转移支付应该更多向服务型转化,这都对的,但一定要匹配。我们现在有能力就做这些事情,还有很多事情等我们的经济再进一步增长时再做。我们应该保持这样一种比较客观的心态,这样才能够和谐,真正的和谐。
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